HW集团是世界知名巧克力、饼干、糖果、咖啡以及其他固体饮品食品公司。公司足迹遍布全球一百多个国家，在华南、华东都设有生产基地，光是在A市就有两千多名员工。这些年，T行与HW集团的合作涉及领域涵盖了企业收购兼并、债券融资和结构化金融、私募股权投资等等领域，合作项目遍布美洲、欧洲和亚洲市场，交易额高达几百亿美金。

虽然在最近十几年的缓慢扩张中，HW也逐渐达到了市场饱和。臃肿的公司组织架构和冗余老化的产品设计渐渐让公司的资金链不堪重负。但是对于T行来说，HW集团仍旧是一头取之不尽的现金牛。

莫飞来晚了五分钟，大家正在漫无目的地闲聊，也顺便等了等她。莫飞敲门后推开会议室的门，斯隆激昂的说笑声已经传入耳朵，还朝莫飞顺带点了点头，“他跑过来和我说，必须要研发！纯素乳蛋白会是接下来的重要竞争方向。我说，你拉倒吧！你一个披萨上还要加菠萝粒的大男人，知道什么蛋白？哈哈哈哈！”

会议室里哄笑一片，斯隆肥大的自尊心得到了满足。边上意大利裔副手艾利克·比安奇抓住了个拍马屁的好机会，接茬道：“他组里还有个娘儿们是个素食主义。那次一道出差去北卡罗来纳，好家伙够讲究的，找了四五家餐馆，愣是没她看得惯的！菠萝和奶搅一搅，他俩正好凑……”

莫飞清了清嗓子坐下，比安奇看了她一眼，算是收敛了些闭上了嘴。斯隆觉得没趣，换了个闲聊的话题，转头问林穆：“穆，我之前给你看着出出主意的，多瑞多资产支持债券，你之前电话里提到几个潜在问题？”

多瑞多是HW旗下酸奶冰淇淋连锁店，全球有近一万家门店，营业额达几十亿美金，基本所有的门店都以特许经营的模式运作。特许经营，就是指企业把商标、经营模式、知识产权等等授权给独立的门店。门店支付加盟费之后，就可以使用多瑞多品牌、装潢风格、配餐、广告创意等等，而门店主自己需要承担前期投入和运营成本。

这对于HW来说是个很划算的生意。门店运营成本由单个门店独自承担，多瑞多本身不需要担心人流量或是销量的波动，却可以稳定赚取特许经营加盟费用，以及后续一部分销售额的抽成。

这就好比山上有一个大名鼎鼎捉妖师，原本靠降妖讨生活。可是他一个人，终究抓不了世上那么多妖怪。于是附近村落里，总有年轻人想要前来学道，指望从此以捉妖为生。学生们若想拜入师门，必先得带着些细软来孝敬师父。若是这捉妖师看你点化得通，将他那捉妖的本领传授与你，你就得每过一段日子，便把这捉妖所赚取的金银分与师父一些，以表敬意。从此这捉妖师自个儿也不必和妖精打什么交道了，专心教徒弟即可。

当然，若是这学生天资愚钝、冥顽不灵，他是断断不能出去号称从师于这位大名鼎鼎的捉妖师的。不然，岂不是败坏了大师的名声？所以品质把控就是特许经营的重中之重。售卖的是名气和质量，把控的自然也得是名气和质量。

多瑞多的特许经营也是类似的模式。由于这块现金流的稳定性、可预测性、低风险性，多瑞多的特许经营收入非常适合作为资产证券化的标的池。而这些门店未来的运营抽成和加盟费收入，就成了现阶段融资的抵押资产。

林穆点头，“嗯。标的池的支付现金流模型要多花心思，不然对于风险评级不利。”

比安奇不屑一顾，问道：“我们还要担心评级？大家看着多瑞多的牌子，几十个亿美金的营业额，放心投不就行了？HW这么大的企业背书，还能让它黄了？”

林穆没有和他客套，说道：“这是十年前的观念。次贷危机前，市场对于资产支持证券没什么了解，基本就是看发行商的品牌。大型实业上市公司发行的债券，没人会去深究内里是AA还是BBB级资产，市场定价都按照AAA来。现在市场上的机构投资者已经较为清醒成熟了。你们对标的投资人都是保险公司、银行、大型资产管理机构，不是家族信托或者个人投资者。这些机构投资人对于标的池的分析都要独立建模，更别说评级机构了。”

莫飞也笑着接茬：“就连通用电气也会出现两年内市值跌了80%的情况，现在的投资人不好糊弄了。”

斯隆问：“那你觉得怎么办？”

“我现在什么数据财报都没看到，也不好说啊。”林穆思忖了会儿，才漫不经心地答道：“需要在经销商的经营模式、同行竞争、市场拓展方面做一些研究，目的是清晰地展现经销商具体支付能力和支付意愿。另外，你不管找哪家给你做，肯定还需要压力测试，看了具体数据才能做策略。”

压力测试，指的是在线性或者非线性金融风险倍数下，资产的估值情况。压力测试采用的宏观经济指标，往往是参照前几次全球金融危机时的当地的失业率、GDP、居民消费价格指数等等来决定。

国际大型投行（比如T行）除了有经验丰富的投资银行家，更有其背靠的行业研究、信用分析、结构化金融团队。这些老底子积累起来的市场分析、宏观经济预测模型、风险压力测试模型，小型金融机构很难在短时间内追赶。这也是为什么，律师常常能够轻易带走客户，而投资银行家却很难这么做的原因之一。

斯隆被他说得有些心痒痒，多瑞多着实需要融资来扩大产品线，不然明年的业绩会很难看，而资产证券化不失为一个好途径。他还在思量，林穆已经毫不在乎地开始进入今天的主题：“我们今天这个会，古立这边也来了，主要是讨论……”

“唉！你的意思，就是要和你们签合作，才能具体谈？”斯隆打断了他，对原本商定的议题已经不感兴趣，心思全在多瑞多这个烫手山芋上。

“嗯。”林穆笑得一脸单纯。

斯隆看了下表，提议道：“收购的事情，晚上接着聊？我和艾利克正好回几个电话。”说着拽着艾利克·比安奇就走了，估计是去找同事商量多瑞多和T行的签约。

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